中金喊出“A股五年来最佳”，这次能信几分？
大A最不缺少的，就是“牛市到来”的口号声。
近日，中金公司向市场提交了一份较为乐观的业绩预测，迅速吸引了广泛关注。
2026年整体盈利同比增速预计达到6.3%，非金融板块的盈利增速则预计为9.9%，这两个数字均有望创下2022年以来的较高水平。
简而言之，市场近年来反复期待的“盈利拐点”，或许正从预期阶段过渡到实际报表层面。
但这并不意味着“所有企业都将盈利”。
大A并非一辆整齐划一的列车，它更像一座正在进行电力重新分配的城市。
一部分区域获得了算力与科技的电力供给，另一部分则站在资源涨价的浪尖上，还有一部分仍在消费疲软、地产调整和价格战的漩涡中寻找出口。
这正是中金此次观点值得探讨之处：它所看好的并非全面上涨，而是盈利结构的修复。
中金为何在当前时点看好大A基本面
中金的判断核心并非指数涨跌，而是企业盈利能否持续改善。其逻辑大致可拆解为四个层面。
第一，宏观利润环境已出现改善迹象。国家统计局数据显示，2026年1至6月，全国规模以上工业企业利润同比增长18.7%，营业收入利润率为5.76%，同比提升0.59个百分点。
尤其是有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长99.4%，制造业利润也明显修复。工业企业数据虽不等同于大A上市公司数据，但至少表明，价格、需求和利润率正在部分行业形成协同效应。
第二，AI产业链成为盈利增量的关键驱动力。中金发布的研究判断显示，2026年一季度上市公司层面AI产业链盈利同比增长超过70%，全部非金融企业盈利增长约12%，AI产业链对非金融企业盈利增速贡献约4个百分点。
这一数字极具冲击力，但也提醒投资者，市场正将更多利润集中于少数高景气赛道。
第三，周期行业出现价格修复。工业金属、小金属、油气化工等行业，若产品价格上涨能传导至企业报表，库存收益和毛利率改善将带来较快的利润弹性。
然而，周期股的优点在于利润弹性大，缺点也同样在于利润弹性大。价格上涨是机遇，价格见顶则会迅速改变叙事逻辑。
第四，金融板块，尤其是非银金融，可能受益于市场活跃度提升。
成交额、两融余额、IPO和再融资节奏、权益市场表现，都将影响券商和部分保险公司的收入结构。
金融板块未必具备最高的增长速度，但可能提供更稳定的利润基础。
大A上半年业绩：谁在盈利，谁仍承压
从市场表现来看，2026年上半年大A并非所有股票都上涨。
财联社统计显示，上证指数上半年上涨3.16%，深证成指上涨19.82%，创业板指上涨35.58%，科创50上涨64.25%，但沪深京三市近七成个股下跌，个股涨跌幅中位数约为负15.5%。
指数繁荣，个股冷热不均，是上半年最直观的市场写照。
从盈利线索看，上半年表现较好的行业主要有三类。
一是AI硬件和算力产业链。服务器、PCB、电子特气、液冷、光模块以及部分设备材料企业，受益于算力资本开支和订单集中释放。
上半年涨幅靠前的个股中，算力产业链占据较大比重，表明资金正围绕真实订单和产业趋势寻找确定性。
二是资源品。以有色金属为代表的行业，利润改善既有价格因素，也有供给约束和库存变化因素。
国家统计局披露的有色冶炼利润大幅增长，反映出资源品在工业利润修复中的重要作用。
三是券商、保险等非银金融。市场活跃度提高后，经纪、自营、投行和资管业务均有机会改善。
需要注意的是，非银金融的盈利改善对市场成交和风险偏好较为敏感，不能仅看单一季度。
相对承压的行业同样明显。
房地产链仍面临需求修复缓慢、资产减值和现金流压力。
传统消费行业则受收入预期、渠道库存和价格竞争影响，部分公司收入虽能增长，利润却未能同步提升。
医药、家电、汽车零部件等行业内部差异也很大，真正具备产品升级、海外市场或成本优势的公司，与单纯依赖价格竞争的公司，已不属于同一条赛道。
行业分化，是这份中报最值得深思之处。
数据来源：东方财富Choice，截至2026年8月31日
中金过往判断的准确度如何评估
评估一家机构的预测，不能仅看其是否押中上涨行业，更要关注三个问题：预测方向是否正确，关键变量是否抓住，最终数字是否经得起回测。
公开资料显示，中金在2024年大A展望中预计，全年非金融上市公司收入增长约4.9%，净利润增长约5.1%，全A盈利增长约4.7%。
这类预测抓住了“盈利修复”的大方向，但实际市场运行并非线性改善，房地产、价格和需求压力导致不同板块的兑现程度差异较大。
因此，机构预测更适合作为情景分析，不宜视为确定性结果。
对2026年的判断也有类似特点。中金将盈利增速拆分为全A、非金融、AI产业链和周期板块，而非仅给出一个指数目标。
这种方法的优点在于能解释利润来源，缺点则是对行业权重和价格变化高度敏感。
若AI资本开支放缓，或资源价格快速回落，非金融盈利增速都可能低于基准情景。
更值得注意的是，中金的研究并非总是静态数字。
以公开研报为例，研究团队会根据季度数据、企业订单和价格变化持续调整盈利预测。
对投资者而言，真正应关注的并非某一次预测是否命中精确数字，而是它是否及时修正了错误假设。
因此，中金此次的观点可以打七十分。
方向有宏观利润和产业数据支持，结构判断也符合上半年市场特征，但“有望成为五年来最佳”仍是一个基准情景，并非已兑现的年报结论。
2016到2019年的40条预测中，中金看准了31条，平均命中率77.5%。
这一数字在券商行业中不算差，但问题在于：你永远不知道下一年是那个90%的中金，还是那个40%的中金。
数据来源：财联社、上游新闻等公开报道整理
这轮基本面改善能否转化为真正牛市
市场最容易犯的错误，是将盈利改善与股价上涨直接等同。
事实上，股价由盈利、估值和资金共同决定。若盈利增长6.3%，而估值已提前上涨30%，投资者仍可能面临较大波动。
反之，若盈利持续超预期，估值即使不扩张，股价也可能通过利润增长获得支撑。
接下来需要观察四个信号。
第一，AI产业链的高增长能否从少数龙头扩散至更多供应商。只有订单扩散、利润扩散，才算产业景气，而非仅几家公司报表亮眼。
第二，资源品价格上涨能否转化为现金流，而非停留在库存收益和账面利润上。
第三，消费和地产链能否出现真正的需求修复。没有终端需求，单纯依靠降价换销量，难以带来持续利润。
第四，非银金融的景气能否从交易活跃转变为资本市场服务收入的长期增长。
笔者的判断是，中金看好的“基本面改善”有事实基础，但它更像一场结构性修复，而非所有公司的普遍翻身。
大A可能迎来近几年更好的盈利年份，却未必意味着买入任何股票都能分享这份改善。
真正值得重视的，不是“业绩增速五年来最佳”这句话本身，而是利润增长开始重新有了来源：科技来自订单，资源来自价格，金融来自活跃，制造来自效率。
一个市场只有当利润来源变得清晰，估值才有继续上移的理由。
因此，面对这次乐观判断，最理性的态度不是盲目兴奋，也不是习惯性怀疑，而是回归报表，紧盯现金流、订单、毛利率和资产负债表。
风来了，首先要确认的是，风吹动的究竟是企业的利润，还是市场的情绪。
本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。